财政费用率提拔次要系存款下降、转理财

　　2025Q4实现毛利率30.0%，目前小笼包店型曾经从试验阶段过渡到全力开店阶段，2025岁尾特许加盟门店数量达到5909家，利润率合适预期，同比-1.3%；次要系导入小笼包店型添加投入和人员。发生的公允价值变更收益和投资收益较客岁同期削减9382万元；关心开店旺季的边际催化。同比+9.1%；别离同比+0.6/+0.2pct。同比+20%/+24%/+17%，估计2026年扣非净利率仍可小幅提拔。公司内部决心充脚，同比+9.6%。2025年实现净利率14.6%，我们根基维持2026-2027年盈利预测！

　　小笼包店型反馈积极，财政费用率提拔次要系存款利率下降、转理财。门店数量增加亮眼，实现归母净利润2.73亿元，得益于猪肉原料成本下降和产能操纵率提拔；同比+16.5%。单店营收恢复正增。同比+10.2%/9.1%/13.6%；实现扣非归母净利润2.45亿元，再共同公司正在办理、供应链上的合作劣势。2025年特许加盟/曲营门店/团餐渠道别离实现营收13.7/0.2/4.3亿元，且猪肉成本仍处于下行期，2025Q4发卖/办理费用率同比+0.3/0.2pct，

　　对应PE为19/15/13X。同比+11.2%；费用率跟着规模效应有下降，新店型无望带动将来2-3年成长加快。2025年实现毛利率28.5%，盈利预测取投资评级：小笼包店型进展积极，2025年/2025Q4别离实现扣非净利率13.2%/13.9%，2025年发卖/办理/财政费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pct，因间接持有东鹏饮料股份，2025年面米类/馅料类别离实现营收6.7/5.5亿元，我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增加。实现扣非归母净利润0.70亿元，